人人都话美储局会於12月加息，但真会？如加，又怎加？肯定不会月月加，但会否季季加，加到几时会减？
中国社科院世界经济与政治研究所研究员孙杰在接受《北京商报》记者采访时分析指出。「单纯就美国自身的情况看，12月加息的概率将在80％以上。非农数据好过预期、失业率稳定、在低油价冲击下的通胀水平基本接近美联储2％的心理目标。」
联邦基金利率期货合约暗示，这次会议加息的几率为79％，而明年3月前再次升息的几率则降为一半。
上周三，耶伦在华盛顿经济俱乐部的讲话对美国经济充满信心，她表示，劳动力持续改善有利於加强通胀回归2％的目标。她甚至警告称，推迟加息太久会存在未来突然紧缩的风险，干扰金融市场，甚至将经济推向衰退，并期待看到美联储货币政策正常化。耶伦的「警告」被外界解读为耶伦在加息前释放的强烈讯号。
环球经济危机 成最大忧虑对於耶伦的警告，孙杰进一步解释说：「如果美联储还存在加息最后的忧虑，那会是全球市场，包括美国在内，全球都在警惕『下一次危机』，即便美国复苏情况乐观，但高负债率仍是不争的事实，加息拖得愈久愈有可能打破既定的节奏，而节奏过快无论对美国经济还是全球冲击都会愈大。」
德意志银行利率研究全球主管Dominic Konstam在美国於12月，公布11月就业数据前表示：
美联储的货币政策仍不清晰。而长期自然利率不仅仅是处於「较低」水平，而事实上它是一个负值。美联储加息将是一个错误的决策。
对於加息带来的影响，有以下两种观点：第一种是美联储认可的「传统」观点，短期自然利率在零点左右；第二种观点认为，自然利率是负值。这两个看法在美储局内见存在的。
德意志银行首先给出了美联储经济学家的看法：
第一种观点认为，短期自然利率在零点左右。因为名义联邦基金利率非常低，以零为下界，货币政策宽松，这就是为甚么劳动力市场能够快速改善。而通胀率还没上升，因为它是一个滞后的指标。但某种形式的菲利普斯曲綫（就业与GDP增长关系的研究）还是存在的，所以通胀率最终将会达到2％的目标。按照这一观点，如果通胀上升，名义经济增速上涨，名义利率将会上升。即使自然利率没有变，美联储未来至少能够加息到市场所认为的最终利率，即略低於2.5％，不会对经济造成严重的伤害。如果自然利率上升，那就更好了，市场将会向美联储预期的方向移动，最终利率将会在美联储3.5％的目标附近。
与美联储经济学家的观点不同，德银认为，均衡实际利率低於0，是负值。
债务骤增 美经济有崩溃风险现在名义利率比美联储认为的要低得多，而自然利率是负值。现在的政策并不太宽松，实际上通胀高於其名义利率水平（接近1％）。一些人可能会认为，负债比率暗示了较低的均衡短期利率。例如，若名义增长是3％，债务与GDP的比率是300％，名义利率则约为1％，这时，全部的GDP增速则要用於覆盖利息成本。
当非传统的政策（如：量化宽松）导致债务增加，一旦美联储加息，利率受到冲击，将会造成经济崩溃，美联储则陷入困境。德银认为：
在这种情况下，美联储加息，实际经济增速将放缓，原因在於：生产力在充分就业时仍保持疲弱；企业因要付更高的工资，利润/价格将受到限制。而且，名义增速也会放缓，甚至比实际增速还要慢，因为通胀率会降低到1％或以下的水平。
德银表示，市场普遍预计美联储将加息0.25％，幅度看似很小，但是如果均衡利率处於负值，那么加息将会损害经济。
即使加息幅度很小，也可能导致实际联邦基金利率处在短期实际利率之上，进一步拉低需求。那么，经济将会陷入衰退，美联储就会很快被迫中止加息。此外，这样的政策错误（加息）或将导致结构性伤害，对均衡实际利率造成进一步下行压力。在这种情况下，收益曲綫将会变得平坦，直到美联储通过降息转变政策方向。
德银认为，美联储将要做出错误的决策，若加息，未来美联储不仅仅被迫降息，而且很可能进一步实施量化宽松。德银的这一观点与高盛此前的观点相似。
不能单看就业 通胀是关键美联储有可能重新购买资产，试图再次刺激经济，促使国债收益率进一步降低。德银过去曾说过，货币政策宽松的非传统方式会继续保持。美联储10月FOMC会议纪要证明了这一点。会议纪要称，一些决策者认为，美联储将「审慎地使用额外的政策工具」，原因在於长期均衡实际利率处於较低水平，若未来经济下滑，很可能单靠降息不足以刺激经济。
这段文字是给想认真理解美储局困境的人所知，普罗读者只用知道，美国加息，不是单看就业人数就做决定的，通胀应才是现在主宰美储局加息与否的关键点。
美联储10月27至28日政策会议纪录反映了这种疑虑。记录显示，即使他们为十年来的首次加息作好了准备，几位美联储官员仍认为，如果维持低利率，那么规划刺激经济的其他方法也要「谨慎」。
美联储副主席费沙所在立场较传统的阵营称，接近长期均值的5％失业率让他们坚信，通胀将回升至美联储的2％目标，尤其是如果油价企稳更是如此。
其他人担心，全球经济形势愈发复杂，其他国家经济疲弱有可能迅速波及美国，在这种背景下，目前美国经济形势并非如往常一样。他们建议将利率维持在低位，直到美联储更好地理解价格预期在经济严重衰退、人口结构变化以及科技突破后是如何形成的，此后再采取行动。
明天才谈「自然利率」。
App下载
