战国韩非作《说难》，称当一个说客之难，不在见识口才，而在於能否看透对方内心深处那层不能宣之於口的算计。最近，几位主导AI风潮的巨头马斯克、Sam Altman和 Dario Amodei罕有地口径一致，公开呼吁放慢发展步调，言之凿凿为了「人类安全」、「防范生存风险」。投资者实在不宜把他们的话照单全收，因为孙子有云：「兵者，诡道也。故能而示之不能，用而示之不用。」马斯克这种连一分钱都要跟小股东计较的人，突然悲天悯人，难道真是良心发现？抑或是那深不见底的资本开支黑洞难以为继，不得不找个冠冕堂皇的藉口为自己卖时间？
训练下一代大模型的开支已达百亿美元计，连同电力配套、液冷散热与晶片迅速折旧，整个行业疯狂地燃烧资本，可是商业化变现仍非常缓慢，在这种关头，高呼「为了安全而慢下来」，实际上是AI这一套自2022年第四季ChatGPT 3.0面世以来，由各科技巨头包括英伟达（NVDA）、OpenAI、Anthropic主导撰写的科幻小说，开了一个好头，读得令人热血沸腾，但唱得过了龙，目前不知怎样埋尾。经过多年呼吁不断叫投资者烧银纸，到目前为止，有谁能够清楚说明，究竟终点是什么？是科技巨头要争取第一个实现Artificial General Intelligence（AGI）吗？但只要花一点时间理解，令人不禁怀疑，追求AGI跟秦始皇寻找长生不老药有什么本质上的分别。王弼绝不是在盲目反对花钱寻找科学上的突破，而是完全不计成本地追求一个大部份人都说不清楚的目标时，我们便要非常警惕不良投资（Malinvestment）的风险。
在历史上，目前市场那种狂热并非第一次，远的不说，世纪末的「千年虫」（Y2K）危机，当年董事会出於免责考量，对顾问机构的末日预警言听计从，不计代价地透支数年IT预算；如今科技高层亦在业绩会上信誓旦旦：「过度投资的风险，远小於投资不足的风险。」千年虫的开支最终固然留下了分散式伺服器与网络架构的骨干遗产，为日后互联网盛世奠基，但对当年买在历史高位、承担估值断崖与产能过剩的股东而言，前期的资本回报确实血本无归。现在回看，究竟当年花在处理千年虫的巨额资金，有多少是花得其所，有多少是纯粹的冤枉钱？但实情是贼过兴兵，华尔街对当年「不处理千年虫便会世界末日」的危言耸听连作一些解释或赛后检讨也懒得做，因为大部份投资者的记忆就像金鱼般短。目前市场上有谁会担心，今次AI狂潮的结局，会否只是另一次千年虫的翻版？
而且，这场不计成本的资本开支追逐游戏，正在宏观经济层面反噬同样是胡乱发债的各国政府。过往二十年的互联网经济是轻资产扩张，写代码不与制造业抢钢材，搞平台不与民生争水电；今日的AI竞赛却是彻头彻尾的重资产怪兽。超大规模云厂商携带天文数字的购买力，开著支票簿在全球高溢价疯抢电力并网配额、长期购电合约、重型变压器与电网设备。实体要素的供给弹性极为刚性，兴建电网与基建动辄耗时三至五年，科技巨头这种不问价格的投资，扯高了物价，同时科技巨头天文数字的发债，引发国债孳息飙升，随时构成主权债务危机的完美风暴。美国联储局上星期的加息，目前为止市场再一次轻轻带过，但若物价和债息在AI疯狂的开支下持续向上，AI疯狂开支的派对还能延续多久？
正如王弼一向留意的「散户AI亢奋指数」Proxy的美光（MU），其股价在加息后又重新升到1000美元楼上，意味SaaS股又无运行，本栏一注独赢的英纽特（INTU）亦持续疲弱，不过只要是资金轮动，所有SaaS股疲软，而并非INTU独自憔悴，投资者并不值得因股价短期波动而烦恼。
App下载
