文：吴裕彬
一、美联储加息和非农数据的纸老虎
本周五，2016年美联储经济政策研讨会在美国怀俄明州举行。美联储主席说了一番话令市场不寒而栗：“鉴於劳动力市场持续表现稳固，加上我们对经济活动和通货膨胀的展望，我相信上调联邦基金利率的理由在最近几个月已经增强。”
她还表示，美国经济正在“接近”美联储充分就业和物价稳定的目标。虽然经济增速并不快，但足以在劳动力市场创造进一步的好转。
有“美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Jon Hilsenrath表示，耶伦暗示有越来越强的可能性，美联储将在未来几周到几个月内加息。耶伦此番讲话让美联储9月加息大门打开，但如果接下来几周资料不佳，耶伦也给不加息留有后路。接下来最重要的是8月非农就业报告。
雷思海你怎么看？
昨天晚上，耶伦大妈的表现，差点不合格，多亏了二当家及时救场。
才让这出全球瞩目的美联储宫心大戏，如愿收场。耶伦大妈终於也算拿到了一件神器，让奥巴马同学轻松一点，可以带件神器来杭州了！
1、多亏了二当家救场
K线背后是人心，那么我们就看看昨天晚上，那条线所展示的人心变化。
昨晚北京时间22点，大妈准时发言。发言不过几分钟。
大妈的话，和之前市场所预料的没有什么两样，大致意思有两点：
1，对加息保持开放态度。
2、进一步行动要看具体的资料，今年有可能加息。
这不等於差不多没有说么？於是市场立即开砸，20分钟，美元指数从94.9的位置，砸到了94.2的位置。相信那一刻，多少钱惊呼押错了方向了。
1是耶伦讲话时间，2是费舍尔解读时间
就在这个关口，美联储二当家的出场了。
副主席费舍尔，回答记者大家最关心的问题“是否应期待9月加息，年底前加息次数是否多於一次”时表示，“我认为主席今日所言与对你这两大问题回答‘yes’一致，但我们看到资料之前无法确切得知。”
他还说，有证据表明美国经济向好，最近的就业报告都非常强劲，下周五的就业报告将对美联储的决策起重要影响，美国已相当接近充分就业。
这差不读就等於说要加息了。
费希尔上述言论后，全球金融市场走势再次发生大逆转。美元指数逆转跌势，刷新日高至95.57，创8月17日以来新高；美元兑欧元触及逾一周高位，美元/日元刷新8月12日以来新高。
联邦基金利率期货市场显示联储9月加息的概率升至38%，12月加息的概率升至62.3%。
市场也总算听了美联储的一回指挥，华尔街用行动支持了美联储：美国经济复苏确实是不错的！
2、怕就怕还没有开始，就要结束
但是且慢。
耶伦大妈不是说要看资料么？
恰好昨天也有几个新资料出来，其中最重要的一个是消费者信心指数，8月份的资料是89.8，比上个月环比下降。这已经是连续四个月下降了。
上图是消费者信心指数的短期比较，没错，在走下坡路。
那么，这是不是说明这个资料不好？
不是，是太好了！
看一下消费者信心指数的长期图，就知道，现在的美国消费者信心指数，已经高於历史平均水准85.92，算是相当不错了吧。
为什么呢？因为股市涨得好啊，股市涨得好，帐面财富多，分分钟可以兑现去消费买东西。
而这才可怕！
因为，在美国消费者信心指数这么好的时候，美国GDP增长上半年的GDP增长，只有1.1%。美国的整体通胀率才0.8%。
美国要想经济温和增长起来，恐怕这个指数要爆表才可以的。
但很显然，现在的这个指标，已经是月满则亏，在走下坡路了。
其实，不论消费者信心指数，还是通胀指标，都有可能表明，美国经济复苏，很有可能因为下一次加息，还没有怎么开始，就要结束。
3、明知山有虎，偏向虎山行
若这样的话，后面的画面简直难以想像。
美联储其实是知道这一点的，只是没有明著告诉大家。
为什么这么说呢，因为美联储最近几次的沙盘推演，也即是所谓的压力测试，是考虑了这种情形的：也即是加息引起经济衰退，最后美国股市要跌掉一半，美国失业率要飙升到12%以上，房价要跌掉30%。---雷思海
雷思海下面还说：“上个世纪90年代中期，克林顿总统时期，美联储连续加息时，美国当时的生产效率是日本与西欧的2倍，这就意味著美国的企业，可以承受相当於日本与西欧2倍的资金成本。加息得有家底，生产效率是最硬的家底。但如今，日美欧的生产效率，基本是在一条线上，美联储有何凭藉，敢认为，美国现在还可以进一步提升资金成本，而不让加息毁灭了美国国内经济呢？”
言多必失。事实是怎么一回事？让我们来看下面的资料图：
美国日本劳动生产率比值资料来源：彭博金融资料终端
如上图所示，日美的生产效率，现在确实是在一条线上。但，克林顿时期美联储是在1993年启动加息周期，那个时候美国的生产效率是日本的83%，而不是雷思海所说的200%。
那么美联储加息到底是怎么一回事？是8月份的非农数据吗？让我们来看下面的资料图：
美国新增非农就业人口（蓝色），美联储基准利率（绿色），时间范围：过去20年资料来源：彭博金融资料终端
在09年金融海啸之前，美联储基准利率和美国新增非农就业人口在趋势上高度一致。一般美联储会在新增非农就业人口开始高位盘整做顶的时候启动加息，而且加息速度会比较快，从过往历史资料上来看，美联储这一轮加息周期应该还有400个左右基点的息要加。
美国新增非农就业人口从2011年1月中开始高位盘整做顶至今，5年半过去了。而美联储上一次加息拖到了去年12月，第二次加息现在还没来。从历史资料形态上来看，和以往比起来，美联储在加息的时候真的可以说是把非农资料弃之不理了，或者是决策过程中非农资料的考量权重已经调到了几乎为零。所以不要等8月份的非农资料了，美联储9月份加不加息和这个资料纸老虎没有关系。
美联储真的很想加息，不信让我们看下面的资料表格和资料图：
美联储加息概率表格及资料图，资料来源：彭博金融资料终端
如上图所示，最近美联储加息的概率在飙涨，6月份联邦基金利率期货资料表明今年一次息也加不起来，现在看起来，越来越有可能加两次息，一次息几乎是加定了。
在接下来的日子里，联邦基金利率期货资料如果继续朝加息方向变化，比如在9月21号之前的一个星期，9月加息概率显著突破50%，那么9月加息就基本八九不离十了。
二、美联储加息周期预测术
美联储加不加息，真的没有雷思海讲得那么玄幻。只是不少人把这个问题整得像猜水晶球似的，其实从实证经济学的角度来看，这个问题是可以很严谨很精确的进行计算的，完全不用搞得像周易问卦一般玄妙。
首先，让我们来看看计算美联储启动加息周期的可能性的公式：
P(Hike)= [ FFER(end of month) – FFER (start of month ) ] / 25 basis points
亮瞎眼了吧，居然是如此简单的数学公式，专家故弄玄虚，真误国也。这个公式是用芝加哥商品交易所的美国联邦基金利率期货为基准来计算的。
FFER(start of month )是议息会议发生的月份的上一个月的利率期货所暗示的美国联邦基金平均利率，FFER(end of month)是议息会议发生的月份的美国联邦基金平均利率。25basis points就是25个基点（一基点就是0.01%）。P(Hike) 是美联储议息会议决定启动加息的可能性。
这个计算公式是芝加哥商品交易所制定的，用到的是极其简单的数学知识。是的，预测美联储是否启动加息周期并不是像砖家炫耀口技般的玄学，而是非常简单基本的数学。这个计算方法在芝加哥商品交易所的官网可以下载，其档案名为《FedFunds Futures Probability Tree Calculator》，一谷歌就搜到了。上面的美联储加息概率表格就是用这个公式算出来的。
让我们看看美联储过去三轮加息周期（分别於1994，1999，2004年启动），根据美联储基金期货市场的资料预测美联储启动加息周期到底准不准确，见下面三图：
资料来源：Morgan Stanley Research
根据美联储基金期货市场的资料预测美联储议息会议宣布启动加息周期的可能性大於50%以上，美联储启动加息周期的可能性就很高，而且每一个加息周期启动前一天可能性都至少是70%。
不少人说，根据美联储基金期货市场的资料没预测到1994年2月美联储议息会议宣布启动加息周期，但是美联储议息会议宣布启动加息周期前一天，根据美联储基金期货市场的资料预测的加息可能性从一周前的22%飙升至70%。
因此根据美联储基金期货市场的资料预测美联储是否启动加息周期是非常准确的，几无失手。
所以我这里就不谈美国的就业率，通胀率等资料了，因为通过那些资料来解读美联储是否加息的可能性几乎是每个砖家的必备口技，我就不凑这个热闹了。我也不谈货币战争的逻辑，像黄生那样讲中美两国金融斗法的故事。我只想说上面那个简单粗暴的数学公式就够了，大道至简呐。
三、兵来将挡水来土掩，他加他的息，我贬我的值
我想告诉大家的是，美联储启动加息周期对中国经济最大的一个影响就是会给人民币汇率以极大的下行压力，让我们来看下面一图：
资料来源：美联储
上图表明，美国联邦基金利率同比增速和人民币汇率（以1美元兑人民币为计）同比增速极度正相关，这个相关性在我们二次汇改之后的近六年时间里尤为凸显，体现的是中长期内市场的规律。这意味著，中长期内，美国进入加息周期，人民币汇率将伴随下行。
这就使得我们非常担心一个问题，那就是“人民币到底存不存在贬值基础”。实证经济学的资料表明，人民币的贬值基础是非常明显的，而这个贬值基础里就有美国将进入加息通道的事实。
四、中国可以这样控盘
如果美联储加息杀伤力太大，我们可以让人民币战略贬值，同时启动量化宽松，为人民币资产（房地产，A股等）价格提供中央银行看跌期权（类似于伯南克看跌期权），这样就能在人民币贬值的情况下，启动人民币资产（股市，债市）的大牛市。
世界上能成功启动量化宽松的国家寥寥无几。决定量化宽松能否成功的综合国力变数是：央行的世界影响力和相对水准，货币的世界地位，外交的世界地位和影响力，制定国际金融和贸易游戏规则的影响力，金融创新人才的升级和储备，金融监管的创新和突破等等。
看看这些变数，你会发现这些都是习近平政府倾尽全力突破的领域：中国人民银行成为美联储之后最为世界瞩目的央行，人民币加入国际货币基金组织的SDR,亚投行的大获成功，一带一路大战略等等，不胜枚举。
以前南美洲和东南亚都在美联储启动加息周期的过程中，都陷入了灭顶的金融危机，几无还手之力。今时今日的中国的实力和地位绝非彼时的南美洲和东南亚可比，我们的综合国力可以支撑我们启动一个改写世界金融史的量化宽松计画，我们将成为全世界第一个成功启动量化宽松的发展中国家。
美国用加息周期吸引资金，我们可以用中央银行看跌期权来吸引资金，这是两种引力的拔河比赛，浪花淘尽，谁是英雄，仍未可知，我们手握神器，又何苦坐以待毙？
美联储加息是纸老虎一个，不管他如何忽悠，如何吓唬人，我们只管打出人民币战略贬值+量化宽松这一记超级金融组合拳。
美联储加息，美股见顶，人民币战略贬值，中国量化宽松，人民币资产开启量化牛市，到底是中国的战略空间大。
美联储的加息平衡木就这样被中国捏在手里。（吴裕彬 / 公民经济学家吴迪）
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