衰退风险增 TLT 130元有支持

　　总结第一季度美股表现，标普500指数跌4.6%、纳指跌8.9%、道指跌4.4%、罗素2000指数跌7.1%，至於港股，恒指跌6.7%，国指跌8.5%，其他主要市场，德国DAX指数下跌9.8%，日经指数跌5.6%，踏入2022年，主要股票市场表现都差强人意，难兄难弟，个中原因，王弼希望用一些基本经济理论解释。

　　自2008年金融海啸开始，全球多个央行疯狂印钞救股市，早有许多经济学家警告，滥发钞票会引发通胀，结果许多年来，通胀都没有发生（其实并非没有发生，楼价、股市、奢侈品、艺术品不断升值，归根究柢是货币现象，不过各央行延续搬龙门政策，许多上升的物价不被计进通胀指标），因此印钞成瘾，2020年疫情爆发，联储局更加是肆无忌惮，总之要印钞印到华尔街不赚大钱不可，结果，华尔街於2020-21两年来派发可观的花红，那是后话。

　　可是一场疫情，令通胀有了微妙的改变。疫情爆发前，联储局开了多年印钞机，基本民生用品物价稳定，主要原因，是过去40年来的自由贸易政策非常成功。在世界和平的框架下，自由贸易政策令各国进行分工（Division of labour），各国利用自己的相对优势，做自己最擅长的工种，结果中国成为世界工厂，美国搞财技和高科技，俄罗斯、加拿大、澳洲和非洲多国出产原材料，分工令全世界的生产力大幅提升，民生用品增长高於印钞量，其物价因此稳定，造成多年来没有通胀的假象。

　　可是40年分工的结果，是发达国家的制造业职位外流，引起当地基层人士不满，因此出现2016年的英国脱欧和特朗普当选美国总统，当时已经出现去全球化（更正确地应说「反分工」）的端倪。到2018年侵叔向中国发动贸易战，一些私人企业尝试把生产线搬到其他地区，但规模不大。毕竟，人的惰性很重，特别是赚开的钱，好端端的为什么要松人？

　　至2020年疫情爆发，全球政府手执瘟疫的紧急权力，说封城就封城，关门就关门，大家都把门口关上，又何来有效分工？原来，一向依赖外来进口的零件，说没有便没有，各国不为自己打算才怪，因此把一些零件的制造，加快进行拨回国内或可靠盟友的地区生产。最后，更来个俄乌战争，欧洲国家当然最怕第三次世界大战又在家门发生，事情发生到这种地步，「反分工」已成定局。如果说过去40年来的分工把通胀成功的压下去，未来一段时间的「反分工」，必然会导致通胀恶化，特别是现在的利率，处於40年来的最低位置，就算未来联储局每次议息都加息半厘，都没可能把通胀压下来，王弼敢说，经济不陷入衰退硬著陆，通胀就不可能降下来。

　　事已至此，联储局无论做什么，已经太迟，若此时大幅加息，金融体系承受不了，资产市场大跌，拖累实体经济后引发衰退；若不加息，则原材料和工资上涨蚕食企业盈利，同时削弱消费者开支，亦会引发衰退。上周美国二年期和十年期国债孳息出现倒挂，原因是市场已预见两年后经济会出现衰退，联储局需要减息救市。王弼认为不用等两年，以目前通胀上升的速度，需求毁灭（Demand Destruction）引发的经济衰退似会在一年内发生。因此，除了像本栏上周提议增加现金比例之余，投资者也可以考虑投资长年期的美国国债，王弼投资长债的方法，是逢低Sell TLT （20年+美国债ETF）Put，TLT在130美元水平有支持，并呈筑底的型态，投资者可按上述发展自行计划Sell Put策略。