驟眼看來，騰訊 (SEHK:700) 這家大型科技綜合企業怎樣說也算不上是「超值」股，畢竟市盈率約30倍。但單看這數字未免有點以偏概全，因為騰訊亦是首屈一指的投資者，已經入股大量公司。事實上，騰訊在其他公司手持的投資總額超過人民幣3,500億元（約500億美元），但業績的重要數據指標從沒納入這筆數字。這些投資項目包括少量持有多家中國公司的股權，例如京東、美團點評和拼多多等，此外亦持有美國龍頭科技公司Snap和Tesla的股票。

若計及這些被忽略的資產，估值將大幅降至市盈率26.3倍，這就合理得多。騰訊上季收入增長21%，以非通用會計準則 (non-GAAP) 計經調整每股盈利增長24%，自由現金流亦增長36%，因此這個估值很理想，更重要是面對中國經濟放緩仍能交出這種業績，這就更難能可貴。

過去兩年，中國當局擔心年輕人打機成癮，監管機構因此暫停視頻遊戲審批，騰訊的業務增長因而受到一定打擊。當局雖已開始重新審批新遊戲，但步伐刻意減慢，投資者為騰訊核心遊戲業務面對的風險感到憂慮。此外，中國近期觸發的NBA風波亦有損市場對這家公司的信心，因為騰訊是以天價買來中國的NBA轉播權。

儘管如此，騰訊業務長遠仍然會蓬勃發展，例如旗下遊戲王國仍然有人氣遊戲推出，微信社交媒體平台核心業務的用戶將繼續增加，即使挑戰重重，社交媒體廣告上季收入亦能增長32%。此外，騰訊的金融科技和雲端業務亦成了更加重要的增長引擎：在雲端業務增長80%推動下，上季該合併業務分部增長36%。騰訊這方面的業務利潤率現時雖然比不上核心遊戲和社交媒體業務，但隨著規模擴大，金融科技和雲端計算業務的利潤率將會穩步上揚。

騰訊的多元化業務擁有固若金湯的護城河，能夠持續增長，加上優秀的管理水平，投資者值得多看這家互聯網巨頭幾眼，特別是該股過去兩年股價落後大市，但增長不俗，估值亦合理。

人壽醫療保險巨擘平安 (SEHK:2318) 未必像其他火紅火綠的互聯網科技公司那麼成為市場焦點，但這家公司依靠自己的實力，雄心勃勃開發和應用尖端科技。事實上，管理層制定了明確政策，收入1%將用於投資下一代科技，單是2018年年便斥資約14億美元投資科技。

這使平安不僅能提升核心保險業務，亦可培育全新業務。平安目前便在美國籌備旗下金融壹財通 (OneConnect) 的IPO上市項目，該金融科技平台更像軟件即服務 (SaaS) 公司，多於金融公司，因為該平台協助金融機構進行銷售和營銷活動、風險管理和客戶服務。該業務已在中國很普及，2018年收入增長142%。中國所有知名銀行和46%保險公司現時都在使用金融壹財通的服務。平安其實已培育或收購另外四家大型科技公司，全都在把握中國經濟增長的機遇，已經成為數碼行業的領袖，實現驕人增長。

與此同時，平安核心保險業務持續增長。平安核心人壽醫療保險業務今年首9個月較去年同期增長31.2%，佔整體利潤三分之二。公司的財產和意外保險業務佔利潤另外15%，同期增長75.5%，令人更加驚喜。整體營業利潤僅增長21.5%，不過其實已包括了高增長科技業務罕有錄得的虧損。

面對市場對中國經濟的憂慮，平安坐擁高增長的保險業務，還有旗下銀行業務，同時手握一系列高增長科技軟件公司，可是市盈率低於13.5倍，而且股息率超過1.8%，確實值得投資者買入。現價存在大幅折讓，特別是與其他科技公司相比，折讓就更為明顯，因此平安亦應在您中國股票「買入名單」內佔一席位。

政府推出第四輪紓困措施，包括寬減非住宅用戶75%的水費及排污費、向非住宅用戶提供75%電費補貼等，總金額逾40億元。經濟分析師羅家聰今日（5日）接受港台《千禧年代》訪問時表示，中小企營運開支主要為人工及租金等，政府補貼水費和差餉不能對症下藥。他認為，有關措施未必能扭轉結業潮，促政府政治問題應該政治解決，正式回應民間訴求。

羅家聰出席電台節目時表示，目前香港前景不穩，即使政府有補貼，中小企的業務都會收縮或結束，加上難以預計今次社會事件何時才能完結，認為政府措施未必能扭轉結業潮。

貴州茅台在中國內地歷史悠久，但受股民瘋狂追捧、股價越升越有卻只是最近4、5年間的事。這5年，貴州茅台股價升了約10倍，光在最近一年，股價就升了一倍。這升幅背後，有多少是實質盈利增長，有多少是市場樂觀情緒？

貴州茅台是中國內地高端白酒三大品牌之首，實力毋庸置疑，公司利潤從2015年至今亦增長一倍有多；即使如此，股價的累積升幅已遠超過盈利增長，這當然跟貴州茅台被封為傳奇股王，繼而吸引大量散戶入場有關。所以，股價有泡沫成份不足為奇。

股價泡沫化，一旦有突發利淡消息，股價自然會急速下調，香港版股王維他奶 (SEHK:345) 最近亦出現相似情況。是否值得趁低收集，關鍵就是企業前景了。

中國白酒在內地仍是最暢銷及最重要的烈酒類別。根據中國國家統計局數據，在2016年之前，中國白酒產量每年均有穩定增長，但之後呈現跌勢；截至今年7月，中國白酒產量按年下跌15.65%。

下跌的原因有很多。隨着內地消費者收入增加，對生活品質的要求相繼提高，會開始在意白酒的酒質，更怕喝到假酒；對於年輕的小康一代，白酒的形象偏向傳統，加上大家健康意識提高，也許會挑選酒精含量較低的其他選項，或乾脆少喝一點。

整體白酒產量下降，造成了市場汰弱留強的局面，小酒廠及低端品牌率先被淘汰，而高端及次高端價格區的品牌卻越來越強勢；中國三大頂尖白酒品牌貴州茅台、五糧液 (SZSE:858)和瀘州老窖(SZSE:568)，年銷量仍在雙位數增長中。

白酒在中國文化根深蒂固，地位難以取代，只是行業發展需要緊隨內地經濟、社會文化及消費者喜好而改變。酒質好的烈酒越老越值錢，頂級白酒絕對是保值的，所以三大高端品牌窖藏的珍釀價值連城，其他白酒或烈酒廠難以匹敵。

但食老本之餘，未來中國白酒的兵家必曾之地，是內地的中產市場，規模已達3、4億人，超越美國全國人口，也是全球奢侈品及高級消費品拼了命也要搶的市場。除了中國白酒、啤酒、葡萄酒外，全球烈酒包括威士忌、龍舌蘭酒、伏特加等早已摩拳擦掌，在國內重金部署銷售網絡。連全世界最保守最封閉的日本清酒業，最近亦因本地市場不斷萎縮，擬放鬆新酒廠入行及清酒出口國外的規限；其中一大目標當然是近在咫尺的中國市場。這樣的市場趨勢，未來中國白酒市場會受到一定威脅，而經營精品化的高端品牌勝算將較高，貴州茅台固然是其中之一。

各位抱歉，因出差，停了幾天，現在繼續一起看Kevin兄搞上市時遇到種種困難及問題。

【我的前半生 33】每天惡夢多一些

我搞「時昌」初期並沒有太多資金，而當時我家中兩位親叔叔擁有一間空殼公司，他說：「這公司送給你吧，反正裡面什麼都沒有。」他們也可慳返每年商業登記費。

為慳錢，我便以這公司註冊為「時昌」，後來生意漸上軌道，我想把手續搞清楚些，便和其中一位叔叔說：「『時昌』所屬的公司是你們送給我的，但轉名文件儲存了七年所以已經銷毁了，但因為上市現在麻煩你簽個字吧，我搞上市要做認證。」他立即改變態度說：「我沒有說過要送給你。」我問：「那你想怎樣？」，最後解決方法....「付錢吧！」

但這還未完，公司其中一個原董事是我的另一位叔叔，嬸嬸已勸他在轉名文件上簽名：「小事吧了，大家一家人，你就簽了吧。」但他仍不肯，我問：「阿叔，為什麼你不簽呢？」沒想到他竟然說：「Kevin，我不是針對你，但以前讀書時你爸爸經常欺負我，所以這個名我無論如何不會簽！」

這理由真是奇怪之極，但他堅持，連錢也不要，就是不肯簽名，最後我只好又花了20多萬元，聘請另一個大律師向港交所解畫。

搞上市那兩年多，我幾乎每天起床就要面對一個類似的問題，簡直是無窮無盡的惡夢。不少多年來的生意夥伴/業主/咁多年来合作得好好，一搞上市要佢地簽個名就變哂面驚蝕抵。令我真正體會到香港商業社會嘅人情冷暖呀。 大家未搞過上市可能覺得太誇張，但後來我問過其他搞上市的人，原來十之八九都有類似經歷，甚至比我更慘的也大有人在，我還算是「一般」的了。

【我的前半生 34】7封告密信

應付了數不清的問題之後，終於到了上市程序尾段。但忽然有一天開始，港交所連續幾日收到7封匿名信，全都列舉不同理由反對「時昌」上市。

這7封匿名信，基本上只是亂寫一通，譬如說我違反消防條例，沒有出糧給員工，甚至說我亂拋垃圾，什麼理由都有。但即使如何無稽，既然有這些匿名信出現，我也不能自辯說我沒有這樣做，而是必須聘請第三方查證有沒有做過信上說的那些事，結果當然又是要花錢和花時間。

而更不幸的是，最後查證竟然發覺，其中一封匿名信的反對理由是成立的：我沒有出糧給員工。

正常情況下我當然不會欠薪，但曾經有一次，有個新聘請的員工上班兩天後，有一個租客把租金3,000元以現金方式交了給他，他盜用了錢後就返回國內，沒有再回港上班。這件事當然是他不對，但原來我作為僱主，有責任打電話給他，或至少留下電話錄音，說：「X先生，你拿了我的錢，這事暫不處理，但我還欠你兩天工資合共400元，麻煩你回港領取，或者你留下銀行戶口給我，我叫同事入數給你。」

原來，假若我沒有這樣做，便是沒有盡僱主的責任，屬於欠薪行為。而若有這行為，我的公司是無法上市的。