私貸爆煲 巴郡時機到？

　　執筆之時，傳媒廣泛報道伊朗放行法國和日本的油輪通過霍爾木茲海峽，對舒緩國際油價表面上是一大利好消息，然而，世間並無無緣無故的愛，伊朗放行法日油輪，一定是船主付足過路費，若這先例成為制度，意味伊朗成功奪取了霍爾木茲海峽這條全世界重要航道的控制權，區內死敵以色列和沙地阿拉伯不會接受這樣的結果。而對世界格局影響最大的，是美國放棄了對海灣國家軍事保護的承諾，意味中東石油亦失去了以美元定價的理據，石油美元（Petro-Dollar）制度從此崩潰，海灣國家會沽售放在美國的資產如股票和債券，其他國家亦可能會跟隨，令美元匯率下跌，美債孳息率上升，美國不可能不知道上述結果，隨便放棄霍爾木茲海峽的控制權。因此，合理的推測是美伊兩國在談判停戰上繼續拖泥帶水，今天是好消息，過兩天又壞消息盡出，然後又說談判進程良好，股市舞高弄低，投資者如果只看短線，日日看著股票戶口結餘大上大落，隨時在心神恍惚之下高買低賣，左一巴右一巴！

　　正當全球貫注波斯灣局勢之時，美國的私人信貸市場則持續惡化。藍貓頭鷹資本（OWL）又傳出限制投資者贖回的消息，私人信貸過去一段時間以高息吸引許多高淨資產人士以至機構投資者的青睞，成為影子銀行，為不少高風險項目提供融資，在美以伊戰爭爆發前，投資市場已嗅到燶味。其實，由信貸引起的系統性危機每隔數年便爆煲一次，都對市場帶來一定震盪，最近一次是2023年美國矽谷銀行爆煲，漣漪效應下令本身問題多多的瑞信銀行亦遭存戶瘋狂抽走資金，使這家百年老店遭瑞士央行強迫「下嫁」（即賣盤）予瑞銀UBS。目前世界各地私人信貸陸續出現問題，某程度解釋了為何股神的巴郡（BRK.B）現金水平持續創出新高，達3700億美元之巨。以往，巴郡最拿手的就是在市場融資出現最困難的時候充當白武士，在2008年連大鱷高盛（GS）都要找巴郡作Lender of last resort，可想而知，多少豆腐渣價的好項目都會找上巴郡，讓股神擇肥而噬。但過去數年，進取的 Blackstone (BX)、Apollo (APO) 和 OWL等籌集了萬億美元的私人信貸基金，風險企業需要大額融資時，它們不再第一時間打電話給奧馬哈（Omaha），而是找這些私募信貸巨人，因為它們的競爭更激烈、更願意冒風險、提供更高的槓桿比率，願出更高價錢拿走項目，用客戶的錢博取高回報和佣金，既然市場上充斥著大量廉價且大膽的私募資金，巴郡拒絕參與這種高風險的借貸競賽，資金就自然沒有出路，直接導致了現金的堆積。

　　因此，上星期當久違了的股神再次出現在CNBC的訪問時，主持人問他現在股市因戰爭下跌，有什麼好買的時候，股神說目前的跌幅不多，沒有什麼令人值得興奮的收購，巴郡不會因為市場只跌5-10%便急不及待跳出來買貨。王弼認為，私人信貸爆煲仍未夠深，新波斯灣戰爭有可能是壓爆這信貸泡沫的最後一根稻草，屆時巴郡的3700億美元現金便大派用場。本欄重申，美股目前的走勢跟2022年非常相似，又是早前連升三年，繼而爆發大型戰爭，油價飆升，科技股出現泡沫。2022年納斯達克指數跌了三成，但巴郡卻能提供正回報，在這風高浪急的時候，若覺得手持現金太不思進取，科技股又太過高風險，可考慮巴郡這隻Halo（Hard Asset Low Obsolescence，包含鐵路、能源業）巨無霸在投資組合中的角色。