8月7日，周日。本報「信析」專欄8月6日提及，根據瑞士央行向美國證券交易委員會（SEC）遞交的13F表格，該行第二季動用了73億元（美元．下同）狂掃美股，令持倉總值升至618億元，較去年12月激增49.6%。瑞士央行如此進取，對投資者有何啟示？

老畢並未看過瑞士央行持倉詳情，但按「信析」引述的半年增持比例粗略一算，去年底該行美股持倉應在413億元上下。以最新持倉618億元減去413億元，餘額205億元便是瑞士央行過去兩季增持美股的總值。

在此基礎上多走一步，以瑞士央行今年上半年（首季加次季）掃入美股的總額205億元，減去當中第二季的73億元，餘下132億元即為該行首季增持美股的金額。

上述推論倘若正確，那麼瑞士央行第一季掃入美股的勢頭，明顯較次季更狠。華爾街年初曾大幅調整，假設瑞士央行真的於首季人棄我取狂吸美股，其操盤人可算藝高膽大了。

別無選擇豁出去

老畢所以心血來潮，根據有限資料為瑞士央行美股持倉算上一算，皆因今天投資環境跟往昔大不相同，央行「焗買」不是因為美股白紙黑字「唔買就笨」，而是眼前發達國債息非負即零，瑞士負利率情況尤其嚴重，央行及其他機構投資者為求改善收益，別無選擇豁出去矣。

在老畢初入行的上世紀八十年代中後期，英美日等發達國家十年期債息動輒高於股息率5個百分點（厘）以上。

長遠而言，股票總回報雖有近半來自股息再投資，但以當時債息率與股息率相差之大，買債為了收息、買股為了賺價，幾乎是不說自明的「硬道理」。

這個局面於九十年代至世紀轉折後首數年沒有多大改變，債息率與股息率差距也許略為縮窄，惟投資者對買股尋求資本增值、買債着眼穩定收益，觀念始終如一。

債息率高於股息率在一段長時間內被視作理所當然，從《經濟學人》提及的「陳年舊事」，足可窺一斑而知全豹。

話說，英國富時100指數股息率2003年曾短暫高於十年期國債孳息，雖僅維持了數天，但許多投資者視此為強烈買入訊號，隨後四年英股漲近一倍。

以當時情況而論，環球股市經歷科網爆煲後長達三年的熊市，估值廉宜非英股獨有。股息率超越長債孳息引發低吸潮，除了反映股價低殘外，足以證明此一現象當時十分罕見。可是，話得說回頭，所謂「罕見」，跟我輩出生太晚不無關係。

我輩出生太晚

直至上世紀五十年代末，股息率高於債息率其實十分常見，機構投資者對大蕭條企業破產股價崩瀉猶有餘悸，整個三、四十年代資產配置皆以國債為主。

隨着大蕭條的慘痛記憶逐漸消褪，加上愈來愈多人懂得以分散持股減低組合風險，而七十年代高通脹更大大削弱債券等定息工具吸引力，移情股票遂蔚然成風。這中間既涉及經濟基本因素的轉變，與機構投資者對風險與回報觀念數十年來的演變，同樣息息相關。

今天的情況有點「不三不四」，發達國連番「放水」無法重燃通脹，庸中佼佼的美國雖早已踏上經濟復甦之路，惟增長始終難以加速，美國以外國家，更不足道。

以各國十年期債息相對股息率為準，股票看似吸引，但那只因股貴債更貴，絕非意味股票「抵買」。

論經濟和通脹狀況，「後金融海嘯時期」投資環境隱隱然有點三、四十年代況味；不同的是，當年國債雖「貴」一「貴」都有人買，惟股票「平」一「平」卻冇人吼；反觀今天，股票估值再高，仍有那麼多人以股市不夠債市癲為理由，說服自己買入，那當然包括連續兩季大手掃入美股的瑞士央行。

幾時「埋單」冇數計

也許可以這樣說，上世紀七十年代股「平」債更「平」；八、九十年代是股債「各司其職」定位清晰；今天則是買又嫌遲沽又嫌早，幾時「埋單」冇數計。（畢老林