8月7日，周日。本报「信析」专栏8月6日提及，根据瑞士央行向美国证券交易委员会（SEC）递交的13F表格，该行第二季动用了73亿元（美元．下同）狂扫美股，令持仓总值升至618亿元，较去年12月激增49.6%。瑞士央行如此进取，对投资者有何启示？

老毕并未看过瑞士央行持仓详情，但按「信析」引述的半年增持比例粗略一算，去年底该行美股持仓应在413亿元上下。以最新持仓618亿元减去413亿元，余额205亿元便是瑞士央行过去两季增持美股的总值。

在此基础上多走一步，以瑞士央行今年上半年（首季加次季）扫入美股的总额205亿元，减去当中第二季的73亿元，余下132亿元即为该行首季增持美股的金额。

上述推论倘若正确，那么瑞士央行第一季扫入美股的势头，明显较次季更狠。华尔街年初曾大幅调整，假设瑞士央行真的於首季人弃我取狂吸美股，其操盘人可算艺高胆大了。

别无选择豁出去

老毕所以心血来潮，根据有限资料为瑞士央行美股持仓算上一算，皆因今天投资环境跟往昔大不相同，央行「焗买」不是因为美股白纸黑字「唔买就笨」，而是眼前发达国债息非负即零，瑞士负利率情况尤其严重，央行及其他机构投资者为求改善收益，别无选择豁出去矣。

在老毕初入行的上世纪八十年代中后期，英美日等发达国家十年期债息动辄高於股息率5个百分点（厘）以上。

长远而言，股票总回报虽有近半来自股息再投资，但以当时债息率与股息率相差之大，买债为了收息、买股为了赚价，几乎是不说自明的「硬道理」。

这个局面於九十年代至世纪转折后首数年没有多大改变，债息率与股息率差距也许略为缩窄，惟投资者对买股寻求资本增值、买债着眼稳定收益，观念始终如一。

债息率高於股息率在一段长时间内被视作理所当然，从《经济学人》提及的「陈年旧事」，足可窥一斑而知全豹。

话说，英国富时100指数股息率2003年曾短暂高於十年期国债孳息，虽仅维持了数天，但许多投资者视此为强烈买入讯号，随后四年英股涨近一倍。

以当时情况而论，环球股市经历科网爆煲后长达三年的熊市，估值廉宜非英股独有。股息率超越长债孳息引发低吸潮，除了反映股价低残外，足以证明此一现象当时十分罕见。可是，话得说回头，所谓「罕见」，跟我辈出生太晚不无关系。

我辈出生太晚

直至上世纪五十年代末，股息率高於债息率其实十分常见，机构投资者对大萧条企业破产股价崩泻犹有余悸，整个三、四十年代资产配置皆以国债为主。

随着大萧条的惨痛记忆逐渐消褪，加上愈来愈多人懂得以分散持股减低组合风险，而七十年代高通胀更大大削弱债券等定息工具吸引力，移情股票遂蔚然成风。这中间既涉及经济基本因素的转变，与机构投资者对风险与回报观念数十年来的演变，同样息息相关。

今天的情况有点「不三不四」，发达国连番「放水」无法重燃通胀，庸中佼佼的美国虽早已踏上经济复苏之路，惟增长始终难以加速，美国以外国家，更不足道。

以各国十年期债息相对股息率为准，股票看似吸引，但那只因股贵债更贵，绝非意味股票「抵买」。

论经济和通胀状况，「后金融海啸时期」投资环境隐隐然有点三、四十年代况味；不同的是，当年国债虽「贵」一「贵」都有人买，惟股票「平」一「平」却冇人吼；反观今天，股票估值再高，仍有那么多人以股市不够债市癫为理由，说服自己买入，那当然包括连续两季大手扫入美股的瑞士央行。

几时「埋单」冇数计

也许可以这样说，上世纪七十年代股「平」债更「平」；八、九十年代是股债「各司其职」定位清晰；今天则是买又嫌迟沽又嫌早，几时「埋单」冇数计。（毕老林