中国经济硬著陆? 中国资金外流? 中国债务风险高涨? 中国产能过剩拖低经济? 为香港管理逾3600亿美元外汇储备的香港金融管理局总裁陈德霖，今天在立法会上就中国当前的经济状况，以及市场对中国经济关心的问题，以宏观角度作出详尽分析，就市场对中国经济的各种担忧逐一拆解，实行为中国经济大护航!

2016年首季中国经济(GDP)增速只有6.7%，为7年来最慢。引发市场对中国经济硬著陆的忧虑。陈德霖详细陈述多方理由，力陈中国经济硬著陆机会非常低微。首先是中国经济仍然是全球增长重要动力。於2015年中国对全球经济增长贡献，仍高达38%；对全球大宗商品能源需求仍然保持升势，2015年中国的原油进口量升8.8%，铁矿石升2.2%，铜矿石升12.3%，谷物升24.3%。

中国对大宗商品需求维持增长

商品      进口数量            进口价值

                   (2015年按年变动%)

原油      8.8          -41.2

铁矿石 2.2          -38.7

铜矿石 12.3        -11

谷物      24.3        -4.4

资料来源: 金管局          

中国经济硬著陆机会很微

中国面对经济结构调整，产能过剩，生产放缓，以至部分生产线迁离，也是拖低中国经济的重点因素。不过陈德霖教你将目光放眼至另一大版块服务业。他指中国服务业持续扩张支持就业，於2015年中国服务业占GDP贡献达51%，工业及建造业降至41%；而服务业创造的就业人数亦已超过制造业，前者占就业人数的42%，工业和建造业占29%。

去年下半年人民币汇率波动，外汇储备由2014年6月近4万亿美元高峰，至2016年3月期间减少了7810亿美元，亦引发市场对中国资金外流的担忧。对此，陈德霖反驳，中国外汇储备减少，这其实是中国藏汇於民的表现。这期间居民境外资产增加了4280亿美元；而内地银行境内外币贷款减少了1760亿美元，而企业境外借款跌幅约2780亿美元，企业以人民币换美元，以偿还美元债务，有利减低企业货币错配风险。

外汇储备降  藏汇於民

市场亦关注中国高负债风险问题。陈德霖从三个角度，并与全球发达国家比较，以证实中国负债情况仍然可控。首先，他从整体负债率与国内生产总值规模比较，中国相对发达国家其实并不算高。中国的公私营部门整体负债，占GDP比率於2015年为230%，而发达国全球之冠的日本，比率为487%；负债比率高於中国的发达国，还包括法国、西班牙、意大利、英国、韩国、美国。当中再以家庭、政府、企业债务细分，他指出中国政府和家庭负债情况并不高，家庭债务与GDP比率於2015年约30%，政府约50%；企业负债情况较引人关注，比率达132%。

主要经济体2015年负债与GDP比率

国家      比率(%)              

日本      487        

法国      358        

西班牙 355        

意大利 343        

英国      340        

韩国      304        

美国      252        

中国      230        

德国      223        

资料来源:  金管局                                                                                                   

若将负债与资产作比较，他认为中国企业资产负债率在国际上亦未算太高，2015年中国企业的资产负债率为63%，而法国、意大利、西班牙企业的比率更高，西班牙达76%。陈德霖认为，由於中国股票融资市场未完全发展，企业融资仍以银行贷款为主，因此中国企业的资产负债率达63%亦不为奇。

各国企业资产负债率比较

国家      比率(%)              

韩国      48          

美国      52          

英国      55          

日本      57          

德国      59          

中国      63          

法国      66          

意大利 71          

西班牙 76          

资料来源: 金管局          

小型房企 产能过剩行业负债较差

陈德霖又从企业偿债能力角度进行分析。中国企业的偿债能力正在下降，但情况尚可。中国企业盈利与利息支出比率，由2012年的5倍降至2015年的3倍。虽然市场不断担心内房股的债务负担，不过陈德霖指出，中国房地产商的盈利与利息支出比率达4倍，高於整体3倍水平，只是当中的小型地产商和产能过剩行业偿债能力得确较差，均录得负数，产能过剩行业约-0.5倍，小型地产商为少於-0.5倍，反映这些企业处於亏损状况，不足以支付利息支出。不过银行贷款予产能过剩行业，占整体贷款比重只有2.8%，因此他认为风险仍是可控。

因此，总括而言，陈德霖认为中国经济硬著陆风险不高。服务业扩张支持经济增长和就业，抵销制造业放缓的影响。政府、家庭负债不高，企业负债增长较快但风险可控；内地企业偿债能力下降但情况尚可，银行对产能过剩行业的贷款比例不大，银行体系有足够缓冲应对贷款损失。内地企业已减低外币负债以降低货币错配风险。内地经济增长仍较其他主要经济体高，出现硬著陆风险被夸大。然而近期一线城市楼价上升较快，以及内地大宗商品价格波动值得关注。

今天，陈德霖掌管的金管局公布2016年首季外汇基金投资业绩表，在市场大幅波动情况下，仍然录得241亿港元的投资收益，按年大增1.9倍，主要受惠於环球债市和汇市投资。陈总的分析，可以信得过吧!

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虽然今年美国商业房地产销售放缓，但中国投资者仍在向这一市场投入资金。

根据交易追踪机构Real Capital Analytics的数据，中资企业今年迄今已经完成和正在进行的美国商业房地产收购交易达47笔，交易总额为93亿美元。这意味著中国投资者是美国商业房地产最活跃的海外买家，同期加拿大投资者在美国购置房产的交易总额为42亿美元，不及中国投资额的一半。

相比之下，去年全年中国投资者完成了71桩美国商业房地产交易，交易总额为60亿美元。

随著过去一年中国经济增速下滑，中国投资者的海外投资规模出现飙升。分析人士认为，在国内市场剧烈波动的情况下，中国投资者希望通过海外投资使财富保值。

Real Capital的高级副总裁科斯特洛(Jim Costello)称，中国投资者正将更多资金投向西方市场的安全资产。

​据知情人士称，在最近的一笔高调交易中，中国人寿保险股份有限公司(China Life Insurance Co., LFC, 简称：中国人寿)上周参股购买了位於纽约第六大道1285号的曼哈顿写字楼，具体参股比例不详。由房地产开发商Scott Rechler牵头、包括中国人寿在内的一家风投财团斥资16.5亿美元收购了这幢建筑面积为180万平方英尺（约合16.72万平方米）的写字楼，该写字楼的租户包括瑞银集团(UBS Group)和宝维斯律师事务所(Paul, Weiss, Rifkind, Wharton, & Garrison)。

Rechler表示，他的公司RXR Realty LLC吸引到了机构投资者的参与，因为该公司能够说服瑞银续签租约至2032年。瑞银占据了该写字楼一半左右的空间。其他投资者对购买该写字楼持谨慎态度，因瑞银的状况不稳定，尤其是在市场放缓迹象不断出现之际。

Rechler称，其他投资者的热情由此受到打击。

即使是在房地产交易活动总体放缓的情况下，中国投资者仍在涌入美国房地产市场。Real Capital表示，2016年头四个月，投资者购买了总值1,359亿美元的商业房地产，低於去年同期的1,714亿美元。

整体交易活动放缓的背景是，商业房地产牛市已持续六年。许多投资者已经离场观望，因为他们认为自2009年以来一直稳步上升的商业房地产市场价值可能趋平、甚至开始下降。

债务融资也变得越来越难。据行业出版物《Commercial Mortgage Alert》称，截至5月10日，华尔街仅发行了285亿美元商业抵押贷款支持证券，去年同期的发行规模为441亿美元。

但亚洲、中东及其他地区买家的热情通常比美国国内投资者更高。这些买家中有许多人都渴望将其资产多元化。另外一些人则是对本国国内的风险感到担忧。

直到2012年，中国政府还禁止国内保险公司购买海外房地产。在相关限制取消后，中资保险公司开始在全球购置房地产。

去年，中国人寿与中国平安保险(集团)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co. of China Ltd., 2318.HK, 简称：中国平安)一起进行了其第一笔美国投资。这两家公司在波士顿热门地区滨海港口区(Seaport District)购入了一处5亿美元开发项目的多数股权。

科斯特洛称，海外投资者过去关注的是纽约华尔道夫酒店(Waldorf Astoria)这样的标志性资产，但最近他们的视线扩展到了大都市市区以外的地方，以寻求更高回报。上周，巴林主权财富基金购入了一项资产组合的49%股权，该资产组合包括从凤凰城到达拉斯的七栋写字楼。该资产组合建筑面积共计120万平方英尺（约11万平方米），该交易对其估值约为2.5亿美元。

Peter Grant