上一节讨论过平均买入策略后,现在让我们浅谈什么是价值投资,入正题前,先跟各位讲一个故事:
有一日,有位外地来的青年,行经一幢拆卸中的危楼前面,路旁有位老伯伯跟他说:“年青人:前面那幢楼有危险,不赶时间的话尽量行别的路会安全些。” 当时,刚好有途人经过,听到老伯伯的话,就对年青人说:“唉! 我每天都走这段路,现在不是还好好的吗? 每天还省回了不少时间。” 年青人听了半信半疑,正在犹疑之际,心中突然涌出了一个问题:我该走那边呢?省回的是几分钟的时间,这样一博有价值吗?
实际上,价值对每一个人都有不同意义,所谓“价”,是指将要付出的交易成本,而“值”,则是交易后将获得的有形、或无形利益或满足,从投资角度而言,值则是该投资品未来一段时间的合理值或内含价值。不论买方或卖方,得到的利益比要付出的代价多或相约时,双方便有可能达成交易了。
对故事中这位青年来说,人身安全及意外后要承担的结果,例如医疗开支,丧失工作能力等都是他潜在风险,也是他为省回那几分钟可能付出的价或代价,而那几分钟对他有甚么意义,将会影响他的最终决定,如果这年青人是一位赶着应诊的医生,几分钟或许等同多救一条性命,又如果那病人就是他爸爸,他的决定也可能有分别,但若他只是一个为了探亲而路过的人,多出的几分钟就不算什么了。同样的代价或风险,两人情况各异,由於是估算未来的风险和得益,各人的判断有别,最终的决定,当然亦会各有不同。
对买楼自用的人来说,他们的代价其实并非所付出的楼价,而是楼价可能下跌时所造成的潜在亏损及其因投资失误而带来之其他负面影响,由於自住楼对置业者的意义和满足各有不同,因此,应否在现价置业难以一概而论,如果得到的满足感或利益比潜在代价大,而能力上又应付有余的话,确实无须太在意买入时的楼价水平;倘若能力未足,又或没有急切需要,而楼价波动亦会为其带来焦虑或困扰时,在历史高位入市必然是个错误决定,建议这类置业者参考价值投资的概念来决定入市时机。
置业者必须小心衡量其得失轻重,尽可能将得失列出及量化,加以比较。 没有一个人会完全了解你的个人状况和能力,入市与否则看你对心中的价和值的客观评估。倘若评估后还是有一点犹疑,你欠的可能只是一点点的决心,但如果是十分犹疑的话,现价也许还不算你的最佳买入时机了。那么,潜在跌幅又是怎么厘定呢?我们首先要评估物业本身的合理价值,买入价高於合理值的差额部份,理论上都是你的潜在亏损,当然,如果你选择在低於合理值时卖出,亏损便会更大了。
策略3. 价值投资
作为价值投资者,首先要明白市场价格的起跌,是受多种不同因素及当时的投资气氛所带动,价格通常会在合理值范围上下波动,甚少只停留在合理值上。 价值投资中有一个重要的概念,就是“安全边际”,当市场价格跌至预期合理值以下时才买入属於安全,买入价低於预期合理值越多便越安全,这个差额便是安全边际, 价值投资者相信当市场觉察到市价已经跌得不合理时, 市价便有机会回到甚至超越合理价值, 只要有耐性及持货能耐, 投资者便能立於不败之地。
反之, 当买入价在合理值之上时, 投资者便是以溢价而非折让价入市, 没有任何安全边际在手, 相距越远,潜在风险也越大,当市场意识到价格已升得不合理时, 价格便会逆转, 回到合理价或以下水平,因此,对价值投资者而言,在高於合理值入市而期望价格会升得更不合理时,那些投资可能已经变成了投机,甚至赌博了。价值投资者相信,投资的风险不在於投资的是物业、黄金、债券、股票,甚至是废品回收,只要买入价比本身内含值低,对投资者而言都会是有利可图的投资。因此,除了眼光外, 耐性和判断力对价值投资者而言尤其重要。
那么,投资者该如何厘定投资品的预期内含值或合理价值呢?那就要看你对该投资品的认识及对未来的经济估算和判断了,以石油为例,市场很多时会参照最大产油国之生产成本和全球经济活动去估算,当价格跌至低於生产成本水平时,产量自然下降,令价格回升;而黄金,除生产成本外,中国及印度等购金国的经济也会是考虑因素之一;股票而言一般按盈利、增长、派息、业务前景等去厘定;而物业,既是投资品,亦是必需品,合理价值一般参照租金回报率、利率、供求、就业率、工资水平和其他经济状态等因素决定,合理值的厘定一般都没有统一客观标准,而且每个地区的物业,每个楼盘亦有差异,更会因应市场及经济变化随时改变,理论上,对市场越了解的人,对合理值的估算亦越接近。由於篇幅所限,无法在此详谈。
价值投资的换货概念
对价值投资者而言,市价大幅高於合理值的资产,都是危险资产,他们会於高位将这些投资沽出,再按安全边际原则选择更合适的投资,并没有任何最低持货多少的规定,股神巴菲特就曾在70年代因市场极度疯狂,无法找到合适投资,而将投资基金暂时解散。由於物业市场的交易成本较高,而每一个物业都有其独特性,对商用物业或地皮而言,更可能因某种商业策略,如垄断性收集某区或某地段的物业,提升了对该类物业或地皮的预期合理值和成交价,亦因而对那些投资者的持货及换货策略有着策略性的影响。
价值投资法适合大部份投资者使用,亏损的风险亦相对较少,唯投资者必须对该投资品有一定认识从而估算合理值,而且具有一定耐性和能够克服低价入市的恐惧和高位时的贪婪。
下一节,我们会谈谈资深投资者的混合投资策略。