中國經濟硬著陸? 中國資金外流? 中國債務風險高漲? 中國產能過剩拖低經濟? 為香港管理逾3600億美元外匯儲備的香港金融管理局總裁陳德霖，今天在立法會上就中國當前的經濟狀況，以及市場對中國經濟關心的問題，以宏觀角度作出詳盡分析，就市場對中國經濟的各種擔憂逐一拆解，實行為中國經濟大護航!

2016年首季中國經濟(GDP)增速只有6.7%，為7年來最慢。引發市場對中國經濟硬著陸的憂慮。陳德霖詳細陳述多方理由，力陳中國經濟硬著陸機會非常低微。首先是中國經濟仍然是全球增長重要動力。於2015年中國對全球經濟增長貢獻，仍高達38%；對全球大宗商品能源需求仍然保持升勢，2015年中國的原油進口量升8.8%，鐵礦石升2.2%，銅礦石升12.3%，穀物升24.3%。

中國對大宗商品需求維持增長

商品      進口數量            進口價值

                   (2015年按年變動%)

原油      8.8          -41.2

鐵礦石 2.2          -38.7

銅礦石 12.3        -11

穀物      24.3        -4.4

資料來源: 金管局          

中國經濟硬著陸機會很微

中國面對經濟結構調整，產能過剩，生產放緩，以至部分生產線遷離，也是拖低中國經濟的重點因素。不過陳德霖教你將目光放眼至另一大版塊服務業。他指中國服務業持續擴張支持就業，於2015年中國服務業佔GDP貢獻達51%，工業及建造業降至41%；而服務業創造的就業人數亦已超過製造業，前者佔就業人數的42%，工業和建造業佔29%。

去年下半年人民幣匯率波動，外匯儲備由2014年6月近4萬億美元高峰，至2016年3月期間減少了7810億美元，亦引發市場對中國資金外流的擔憂。對此，陳德霖反駁，中國外匯儲備減少，這其實是中國藏匯於民的表現。這期間居民境外資產增加了4280億美元；而內地銀行境內外幣貸款減少了1760億美元，而企業境外借款跌幅約2780億美元，企業以人民幣換美元，以償還美元債務，有利減低企業貨幣錯配風險。

外匯儲備降  藏匯於民

市場亦關注中國高負債風險問題。陳德霖從三個角度，並與全球發達國家比較，以證實中國負債情況仍然可控。首先，他從整體負債率與國內生產總值規模比較，中國相對發達國家其實並不算高。中國的公私營部門整體負債，佔GDP比率於2015年為230%，而發達國全球之冠的日本，比率為487%；負債比率高於中國的發達國，還包括法國、西班牙、意大利、英國、韓國、美國。當中再以家庭、政府、企業債務細分，他指出中國政府和家庭負債情況並不高，家庭債務與GDP比率於2015年約30%，政府約50%；企業負債情況較引人關注，比率達132%。

主要經濟體2015年負債與GDP比率

國家      比率(%)              

日本      487        

法國      358        

西班牙 355        

意大利 343        

英國      340        

韓國      304        

美國      252        

中國      230        

德國      223        

資料來源:  金管局                                                                                                   

若將負債與資產作比較，他認為中國企業資產負債率在國際上亦未算太高，2015年中國企業的資產負債率為63%，而法國、意大利、西班牙企業的比率更高，西班牙達76%。陳德霖認為，由於中國股票融資市場未完全發展，企業融資仍以銀行貸款為主，因此中國企業的資產負債率達63%亦不為奇。

各國企業資產負債率比較

國家      比率(%)              

韓國      48          

美國      52          

英國      55          

日本      57          

德國      59          

中國      63          

法國      66          

意大利 71          

西班牙 76          

資料來源: 金管局          

小型房企 產能過剩行業負債較差

陳德霖又從企業償債能力角度進行分析。中國企業的償債能力正在下降，但情況尚可。中國企業盈利與利息支出比率，由2012年的5倍降至2015年的3倍。雖然市場不斷擔心內房股的債務負擔，不過陳德霖指出，中國房地產商的盈利與利息支出比率達4倍，高於整體3倍水平，只是當中的小型地產商和產能過剩行業償債能力得確較差，均錄得負數，產能過剩行業約-0.5倍，小型地產商為少於-0.5倍，反映這些企業處於虧損狀況，不足以支付利息支出。不過銀行貸款予產能過剩行業，佔整體貸款比重只有2.8%，因此他認為風險仍是可控。

因此，總括而言，陳德霖認為中國經濟硬著陸風險不高。服務業擴張支持經濟增長和就業，抵銷製造業放緩的影響。政府、家庭負債不高，企業負債增長較快但風險可控；內地企業償債能力下降但情況尚可，銀行對產能過剩行業的貸款比例不大，銀行體系有足夠緩衝應對貸款損失。內地企業已減低外幣負債以降低貨幣錯配風險。內地經濟增長仍較其他主要經濟體高，出現硬著陸風險被誇大。然而近期一線城市樓價上升較快，以及內地大宗商品價格波動值得關注。

今天，陳德霖掌管的金管局公佈2016年首季外匯基金投資業績表，在市場大幅波動情況下，仍然錄得241億港元的投資收益，按年大增1.9倍，主要受惠於環球債市和匯市投資。陳總的分析，可以信得過吧!

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雖然今年美國商業房地產銷售放緩，但中國投資者仍在向這一市場投入資金。

根據交易追蹤機構Real Capital Analytics的數據，中資企業今年迄今已經完成和正在進行的美國商業房地產收購交易達47筆，交易總額為93億美元。這意味著中國投資者是美國商業房地產最活躍的海外買家，同期加拿大投資者在美國購置房產的交易總額為42億美元，不及中國投資額的一半。

相比之下，去年全年中國投資者完成了71樁美國商業房地產交易，交易總額為60億美元。

隨著過去一年中國經濟增速下滑，中國投資者的海外投資規模出現飆升。分析人士認為，在國內市場劇烈波動的情況下，中國投資者希望通過海外投資使財富保值。

Real Capital的高級副總裁科斯特洛(Jim Costello)稱，中國投資者正將更多資金投向西方市場的安全資產。

​據知情人士稱，在最近的一筆高調交易中，中國人壽保險股份有限公司(China Life Insurance Co., LFC, 簡稱：中國人壽)上周參股購買了位於紐約第六大道1285號的曼哈頓寫字樓，具體參股比例不詳。由房地產開發商Scott Rechler牽頭、包括中國人壽在內的一家風投財團斥資16.5億美元收購了這幢建築面積為180萬平方英尺（約合16.72萬平方米）的寫字樓，該寫字樓的租戶包括瑞銀集團(UBS Group)和寶維斯律師事務所(Paul, Weiss, Rifkind, Wharton, & Garrison)。

Rechler表示，他的公司RXR Realty LLC吸引到了機構投資者的參與，因為該公司能夠說服瑞銀續簽租約至2032年。瑞銀佔據了該寫字樓一半左右的空間。其他投資者對購買該寫字樓持謹慎態度，因瑞銀的狀況不穩定，尤其是在市場放緩跡象不斷出現之際。

Rechler稱，其他投資者的熱情由此受到打擊。

即使是在房地產交易活動總體放緩的情況下，中國投資者仍在湧入美國房地產市場。Real Capital表示，2016年頭四個月，投資者購買了總值1,359億美元的商業房地產，低於去年同期的1,714億美元。

整體交易活動放緩的背景是，商業房地產牛市已持續六年。許多投資者已經離場觀望，因為他們認為自2009年以來一直穩步上升的商業房地產市場價值可能趨平、甚至開始下降。

債務融資也變得越來越難。據行業出版物《Commercial Mortgage Alert》稱，截至5月10日，華爾街僅發行了285億美元商業抵押貸款支持証券，去年同期的發行規模為441億美元。

但亞洲、中東及其他地區買家的熱情通常比美國國內投資者更高。這些買家中有許多人都渴望將其資產多元化。另外一些人則是對本國國內的風險感到擔憂。

直到2012年，中國政府還禁止國內保險公司購買海外房地產。在相關限制取消後，中資保險公司開始在全球購置房地產。

去年，中國人壽與中國平安保險(集團)股份有限公司(Ping An Insurance (Group) Co. of China Ltd., 2318.HK, 簡稱：中國平安)一起進行了其第一筆美國投資。這兩家公司在波士頓熱門地區濱海港口區(Seaport District)購入了一處5億美元開發項目的多數股權。

科斯特洛稱，海外投資者過去關注的是紐約華爾道夫酒店(Waldorf Astoria)這樣的標志性資產，但最近他們的視線擴展到了大都市市區以外的地方，以尋求更高回報。上周，巴林主權財富基金購入了一項資產組合的49%股權，該資產組合包括從鳳凰城到達拉斯的七棟寫字樓。該資產組合建築面積共計120萬平方英尺（約11萬平方米），該交易對其估值約為2.5億美元。

Peter Grant